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高性价比和运营效率正在颠覆大众白酒

2020-01-16 05:15

   投资建议

  

   建议战略性重仓顺鑫农业(000860,股吧),6 个月目标价 68 元,还有接近 57%上升空间。公司通过固液法白酒低成本和差异化战略多年实践,在生产、分销和超级单品模式等方面形成了总成本和规模大幅领先优势,能够为消费者提供零售价格 8~15 元高性价比白酒,通过高性价比单品和高运营效率,正在深度颠覆大众酒格局。

  


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   理由

  

   首先,通过固液法生产白酒,差异化和低成本模式带来高性价比,高运营效率带来的核心竞争力,从而直接抢占竞争对手的市场份额。固液法使得公司陈酿的毛利率高达 60%以上,同时口感绵柔,不易上头,能够满足大众日常消费,特别是重度烈酒消费者,我们预计 2018 年牛栏山陈酿单品规模达到 30 万吨,白酒行业第一,且在中国大部分地区还处于起步阶段。

  

   其次,公司进入陈酿全国化带来的收入和盈利的高成长期,酒类毛利率和净利率将持续提升。公司盈利主要来自陈酿,其他 20 万吨低端清香光瓶白酒几乎没有盈利。2017 年陈酿带动公司在 18个省实现亿元收入,在白酒竞争激烈的长三角地区营收增速达到70%,渠道覆盖和消费群的覆盖依然很浅。

  

   最后,白酒大众消费正在转向高性价比趋势,40~50 元为代表的玻汾也在山西以外市场高成长,即使是上市公司,性价比较低的低端盒装酒全面萎缩,80 元以下低端市场高达 1000 万吨销量,公司低端酒扩展空间足够大。

  

   盈利预测与估值

  

   上调 2018/19 年营收预测 2.7%/6.9%至 120.6/140.4 亿元,白酒营收达到 85.1/104.9 亿元,上调盈利 11.7%/32.7%至 9.75/15.08 亿元,当前股价对应 18/19 年 25/16X P/E,上调目标价 74%至 68 元,对应 2018/19 年 40/26X P/E,较当前股价还有 57%提升空间,主要来自估值提升,公司已经成为一家成长性白酒企业,可比山西汾酒(600809,股吧)、舍得酒业等公司估值水平,维持推荐评级。

  

   风险

  

   如果公司过度提价,那么白酒销量将难达预期。

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